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建筑装饰行业17年报&18Q1季报总结:收入与盈利加速增长 订单还将持续转化

日期:2018-05-31 14:38:48编辑作者:金沙网上娱乐
 2017年及2018年一季度收入与盈利呈加速趋势。2017年建筑上市公司整体收入同比增长10.21%,同比加速4.67pct;盈利同比增长17.69%,同比加速6.69pct,较前三季度加速6.35个pct。2018年Q1延续加速趋势,收入增长13.79%,同比加速7.97pct,盈利同比增长14.38%,同比加速3.88pct。盈利加速增长主要因为前期高增长订单向收入转化,带动行业收入增速加快;同时PPP等高毛利率业务占比提升,促毛利率提高,行业盈利能力增强,业绩进一步加速增长。
 
    盈利能力持续提升,营运能力边际改善,资产负债率下降,ROE筑底回升。2017年板块整体毛利率为11.64%(YoY+0.34pct),税金及附加占收入比例较去年同期下降0.52个pct,综合考虑,实际可比毛利率(1-(税金+成本)/收入)大幅上升0.86个pct,18Q1毛利率继续同比提升。高毛利率PPP项目贡献加大,带动净利率提升达到历史同期新高。管理(研发与薪酬)与财务(利息支出与汇兑损失)费用率增加导致2017年期间费用率同比上升0.42个pct。现金流流出同比增加,主要因中国建筑等企业本期拿地支出增加。资产负债率同比下降,2017年存货及应收账款周转率下滑趋势放缓,18年Q1出现边际改善。ROE结束自2013年的连续下滑情况,2017年为11.34%,同比提升0.19个pct。
 
    各子板块收入普遍加速,园林PPP业绩继续领跑。2017年收入增速排名前三的子板块为园林(56%)、设计(32%)、钢构(21%),业绩增速排名前三的为园林(63%)、钢构(43%)、建筑智能(33%)。从收入端来看,2017年除建筑智能板块外,其他各个细分子板块收入均较2016年加速增长,2018年Q1延续加速趋势。园林板块借助PPP模式实现营收和利润继续双双大幅增长,领跑行业。基建、专业工程、装饰、央企等主要板块均较2016年加速增长。环比2017年,房建、化学工程、装饰、园林、设计等多个子板块18Q1业绩均有所加速。
 
    2017年建筑央企整体业绩加速,盈利能力提升,订单维持稳健增长。建筑央企2017年业绩表现较好,中国中铁、中国交建、葛洲坝等超预期,8家央企整体营收和业绩分别增长9.51%/16.45%,较2016年分别提升3.27/6.46个pct。2018年Q1营收环比和同比增速继续提升,业绩增速较17Q1提升。毛利率与净利率持续改善,在央企去杠杆背景下负债率下降,存货及应收账款周转率提升。2017年新签订单虽较2016年放缓,但仍保持较快增长,2018Q1订单维持稳健增长,部分公司略有提速。
 
    投资策略:近期央行定向降准、政治局会议重提“扩大内需”,政策面迎来转暖重要信号。在前期订单逐渐向收入转化背景下,年报季报所呈现出建筑板块收入加快、盈利能力提升的趋势预计还将延续,而板块已经过较长时间调整、估值与机构持仓也已达到历史较低水平,我们认为板块投资价值已不断加大。除前期重点推荐的PPP民营龙头龙元建设、东方园林、岭南股份及化学工程龙头中国化学外,还推荐装饰龙头金螳螂,关注中国建筑、中国铁建、中国中铁等建筑央企。

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